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合并标的的期权合约不错字据不同的到期期限、推行价钱、看涨看跌类型分为数十个至上百个合约，在内容的期权投资交游中，如安在宽阔合约中收受适合自己方针的合约成为一个需要磋议的问题。本系列呈文主要经营期权交游中种种投资者在详情投资方针后，应怎样收受合适的期权合约，以及后续面对商场的变动时，怎样移仓以适合新的环境或预期，即在“有的”后收受或挽回到更优的“矢”。

本文主要以看涨期权为例，对瑕瑜期期权特征进行对比分析，从杠杆比率、资金占用、流动性等方面探讨在期权交游中怎样收受合适的合约期限。

风险提醒：历史统计规章失效等风险。

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前言

合并标的的期权合约不错字据不同的到期期限、推行价钱、看涨看跌类型分为数十个至上百个合约，在内容的期权投资交游中，如安在宽阔合约中收受适合自己方针的合约成为一个需要磋议的问题。本系列呈文从实用的角度起程，经营期权交游中种种投资者在详情投资方针后，应怎样收受合适的期权合约，以及后续面对商场的变动时，怎样移仓以适合新的环境或预期，即在“有的”后收受或挽回到更优的“矢”。

依据期权到期期限的瑕瑜，可将期权分为长期期权与短期期权。瑕瑜期期权之间并无严格的时间界定，商场一般以为到期时间在6个月以上的期权为长期期权，到期时间不跳动6个月的期权为短期期权。沪深交游所的ETF期权到期月份为当月、下月、当季和下季，共4个期限，中金所股指期权到期月份为当月、下月、下下月、当季、下季和下下季，共6个期限。从国内10种金融期权交游情状来看，成交主要麇集在近月合约，即短期期权。但这并不料味着长期期权的功能不足短期期权，事实上，瑕瑜期期权有其各自的优缺陷，差别适用于不同的投资偏好和方针。本文以看涨期权为例，对瑕瑜期期权特征进行对比分析，差别从杠杆比率、资金占用、流动性等方面探讨投资者在期权交游中怎样收受合适的合约期限。

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长、短期限期权合约特征

1. 短期期权特征

相较于径直投资标的，短期期权具有很大的潜在高潮空间，但是如若标的走势与预期不一致或者其高潮幅度不大（关于看涨期权），期权价值会快速归零。与长期期权比拟，短期期权由于时间跨度短，职权金频繁更低，但与此同期，更大的Theta衰减使得期权价值下降的速率更快。

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从行情角度来看，如若对短期行情标的预期明确，则应该买入短期期权，以期最小本钱达到盈利方针。举例，在遑急决策公布之前，如若判断其简略率利多，则相宜买入短期看涨期权。在决策发布之后，如若标的价钱如预期大涨，短期期权在Delta、Gamma端能够快速赚钱；如若标的判断失实，标的价钱涨跌与预期违反，短期期权的内在价值趋于下降，同期时间价值也被飞速花费，职权金面对失掉，但其上风在于职权金相对较低。

2．长期期权特征

长期期权的到期日频繁为6个月或更永劫期。相较于径直投资标的，投资长期看涨期权频频是为了干预更少的资金加入杠杆。以下为长期期权的主要优点和缺陷：

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如若投资者看涨后市，则不错买入标的金钱，博取价钱上行收益，但是一朝价钱下降，潜在风险重大；或者购买看涨期权，其通常于作念多期货的同期，设定止损价为期权职权金，止损价的设定需要以时间价值衰减为代价，而长期期权的到期日较远，时间价值衰降速率较低。另外，从Delta角度看，看涨期权Delta值从实值进度的加深由0增大至1，其中深度实值看涨期权Delta值大于就是0.8。由Delta值的性质可知，期权实值进度越深，该期权与标的金钱价钱波动越趋于一致，盈利智商越强。这讲明利用长期深度实值期权替代标的物，是个合理的尝试。

长期期权的主要缺陷是，如若标的下降（关于看涨期权），那么期权初始失去内在和外皮价值。如若捏有标的，不错字据需要恭候股价高潮而一直捏有，但若捏有长期期权至到期日，如若标的行情横盘或下降，Delta端和Gamma端的收益无法遮盖Theta端的损耗，期权将总体失掉。

3．希腊字母比较

Delta、Gamma：在流动性较好的平值合约隔邻，近月合约的Gamma频频大于远月合约，当标的价钱变化时，近月合约的Delta同向变动的速率更快，因此近月合约受短期标的价钱剧烈变化的影响相对更大。

Theta：在平值合约隔邻，近月合约的Theta统统值更大，时间价值损耗速率较快。如若关于标的行情长期看涨（跌），则不错采取远月看涨（看跌）期权来代替径直投资标的，以均衡杠杆的欺骗与时间价值的损耗。

Vega：当推行价钱沟通期，远月合约的Vega一般大于近月合约，即远月合约受标的波动率变化的影响更大。

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期权买方的职权金比较

1．平值隔邻近月合约时间价值损耗速率较快

为了合股瑕瑜期期权合约的隔离，率先需要了解的是，一份期权合约价值由内在价值和时间价值两部分组成。期权的内在价值(Intrinsic Value)，也称践约价值，是指期权捏有者立即行权后所得回的收益，反应了期权行权价钱和标的金钱价钱之间的相干。期权的时间价值(Time Value)，也称外皮价值，是指期权价钱减去内在价值后的剩余部分价值。

职权金 = 内在价值 + 时间价值

在内在价值一致的前提下，剩余期限越长，时间价值越大，是以短期期权的时间价值较小，而长期期权的时间价值较高，长期期权职权金昭着大于短期期权。如若以日为单元，为止则随机违反。以2023年3月7日推行价钱为4000点的平值期权为例（图表5），2303看涨期权合约剩余到期日为11天，逐日职权金为6.85元/点；2312看涨期权合约剩余到期日为284天，2312合约看涨期权逐日职权金为0.93元/点。固然逐日职权金的损耗并不是均匀的。Theta默示期权失去当时间价值的速率，期权越接近到期日，损失速率就越高（平值隔邻），这意味着短期期权的时间价值损失速率一般高于长期期权。当期权周边到期日时，在其他条款不变的情况下，Theta衰降速率加速，时间价值并慢慢趋于零。

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2．近月合约杠杆率相对更高

以沪深300股指期权在2023年3月7日收盘价为例，图表5中列出了2303和2312合约看涨期权在不同推行价钱下的职权金。在每一档位的推行价钱下，长期期权价钱均高于短期期权。咱们知谈，期权买方具有高杠杆的属性，在其它条款沟通的情况下，短期限期权相干于长期限期权职权金较低，因此杠杆率频频更高。尤其是周边到期的虚值价位合约，杠杆率不错达到数十倍，但需要防范的是，在合约有用期内一朝标的的变化不足预期，期权合约价值有归0的风险。

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注：果真杠杆比率=标的价钱/职权金*delta

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期权卖方的保证金占用

期权买方的职权仓具有自然的高杠杆脾气，而期权卖方行为义务方需要交纳一定比例的保证金，那么与股指期货比拟，期权的保证金比例有何区别？资金使用为止是否具有上风？不同合约的保证金比例有何特色及规章？

1．通盘期权合约保证金比例均各不沟通

率先，不同于期货的固定比例保证金，关于合并个标的的通盘期权合约保证金比例均各不沟通，股指期权与ETF期权保证金的打算公式差别如图表6和图表7所示，各合约保证金的互异主要在于期权职权金和虚值点位的不同，此外看涨期权和看跌期权的保证金打算形状还存在的极少互异在于，看跌期权空头保证金打算中需要使用合约的行权价钱。本节以看涨期权为例，探讨比较不同期限和推行价钱的期权合约的保证金比例。

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注：上证50、沪深300、中证1000股指期权保证金挽回统共差别为12%、12%、15%；最低保险统共均为0.5.

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2．期权卖方与期货的资金使用为止比较

图表8和图表9均差别统计了沪深300股指期权和沪深300ETF期权看涨合约空头的保证金占用比例，咱们关于期权保证金比例的界说为：

保证金比例（口头） = 保证金 / （标的收盘价 * 合约乘数）

保证金比例（内容） = 保证金 / （标的收盘价 * 合约乘数 * delta）

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1）合并推行价钱的远月合约保证金比例高于近月合约。这亦然由于远月合约具有更高的时间价值从而职权金更高。

2）合并期限的实值合约保证金比例高于虚值合约。若以通常于果真杠杆率的界说来界说保证金比例，不错得到卖方交纳保证金不错内容撬动的期权职权金变动收益，在Delta的作用下，近月深虚值合约的内容保证金比例可能出现大于100%的情况，即杠杆率小于1。

3）与ETF期权比拟，合并期限的股指期权各推行价位的保证金比例与ETF期权接近。如2303合约推行价为4000的沪深300股指期权与推行价为4.0的沪深300ETF期权保证金比例均在14%傍边，但由于股指期权面值较高，一手股指期权保证金约为1张ETF期权的10倍。

4）与股指期货比拟，股指期权买方具有高杠杆的脾气，而卖方在资金使用为止方面并无昭着上风。上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货保证金比例为12%、12%、14%、15%。作念空期权主要适用于预期标的并无大幅波动的情形，在博取Theta和Vega端收益的同期也可保留部分的Delta敞口，以精准抒发关于标的标的、波动大小的判断。

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流动性分析

判断期权合约的流动性，咱们不错从期权合约的交游量和生意价差两个圭表来考量。

当商场中的交游量较大时，生意两边不错更容易地找到交游敌手，成交价钱也更容易接近商场价。此外，高交游量也意味着商场中存在多数的流动性提供者，如作念市商、高频交游者等，他们不错通过提供流动性来促进商场的交游行径，使得商场愈加活跃和知道。而价差指的是每一工夫ask-bid的差值。流动性越高，商场供求相干越均衡，生意价差就越小；反之，如若流动性较低，商场供求相干不服衡，生意价差就可能较大。

统计区间内中金所上证50、沪深300、中证1000股指期权当月、下月、下下月合约成交占比高达95%以上，而三个季月合约成交占比仅不到5%。其中当月合约成交占比不错达到80%傍边，股指期权合约成交量主要麇集在当月合约上。

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注：统计区间 IO：2022-03-01至2023-02-28、MO：2022-07-22至2023-02-28、HO：2022-12-19至2023-02-28

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固然，在交游的历程中，合约的流动性亦然动态变化的。跟着到期日的周边，商场参与者频频需要从当月合约移仓至远月，当月合约的流动性也会变差，而远月合约流动性会慢慢增强。

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论断

1．标的性交游

频繁而言，近月合约价钱主要受Delta、Gamma维度的影响，短期价钱的剧烈变动关于近月合约影响更大，因此短期期权买方频频在紧要事件之前布局，以博取最大的赚钱速率，但如若标的内容走势与预期违反，仓位也面对着更大的风险。

与径直投资标的比拟，由于期权合约存在到期日，如若标的保捏不变或与预期违反，期权的价值会握住失掉。相干于短期期权，长期期权时间价值衰降速率较慢。如若关于标的行情长期看涨（跌），则不错采取长期看涨（看跌）期权来代替径直投资标的。

2．波动率交游

当推行价钱沟通期，远月合约的Vega一般大于近月合约，即收受远月合约受标的波动率变化的影响更大。也不错进一步比较瑕瑜期期权的隐含波动率构造期限套利计谋。当波动率高（低）时，标明期权价钱相对偏高（低），通过比较不同期限期权的隐含波动率，卖出波动率高估期权，买入波动率低估期权，以升迁收效概率。

3．套期保值

如若对冲标的横盘震憾，时间价值的衰减可能导致期权端失掉。套期保值者不错团结套保期限，收受买入偏长期限的合约遮盖套保区间，以裁汰对冲历程中的时间价值损耗和移仓用度。

4．高频交游和指数替代

收受流动性较好的近月合约为宜。

在期权投资的合约收受历程中，除了期限除外另一个需要重心考量的则是推行价位，投资者需要字据自己关于标的的预期和投资方针收受或移仓至合适的推行价位以匹配其特定的投资需求，后续咱们将针对投资者在不哀怜形下期权合约的推行价位应怎样收受作出经营。

作家姓名：刘超

期货投资经营从业文凭号：Z0012924

电话：023-86769757

磋议助理：孟庆姝

期货从业文凭号：F03108218

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