在昔时几周商场抛售时刻，好意思国经济衰败风险一直是新闻头条。

　　“最近，高盛（Goldman Sachs）和穆迪分析（Moody’s Analytics）加入了发出经济衰败可能性加多警报的预测者行列。这些劝诫恰逢好意思国对加拿大、墨西哥征收关税激勉的商场暴跌，其中一些关税曾被推迟。—— 好意思国播送公司新闻（ABC News）

　　额外旨酷爱酷爱的是，这种担忧在一月份时并不存在。

　　“阻挡一月份，东谈主们觉得好意思国经济衰败的风险很小。低休闲率和约束高潮的工资意味着花消者链接花消，通货推广率正朝着好意思联储 2% 的想法渐渐下降，自旧年九月以来，好意思国央行已将利率下调了整整一个百分点。好意思联储官员觉得这是经济握续增长的雄厚基础，很多经济学家觉得央行已得手竣事了从 2021 年和 2022 年高通胀状态下的‘软着陆’。”—— 路透社（Reuters）

　　在昔时几周里，商场抛售在盘中跌幅跳跃了 10%，使得投资者情怀暴跌至频繁在更大幅度着落和以往熊市中才会出现的水平。尽管商场在昔时两年里进展惊东谈主，但投资者似乎健忘了商场往往会时频频地进行回调。

　　在商场抛售时刻，有一件事是不错笃定的，那便是媒体会试图炮制一个头条新闻来为投资者的算作找原理。在此次额外的着落中，原理便是好意思国经济衰败的卷土重来。

　　天然，理智的作念法是要记取，在 2022 年，咱们资历了有史以来最被期待的一次经济衰败，但它并未发生，况兼随后迎来了近代历史上最强健的牛市之一。

　　预测经济衰败的问题在于，经济学家老是依据滞后的经济数据来进行分析。国内坐褥总值（GDP）的情况尤其如斯，在季度收尾后、12 个月后以及 3 年后，GDP 数据会资历三次修正。从历史上看，商酌到这种滞后性，在好意思国国度经济料到局（NBER）阐发经济衰败之前，对好意思国经济衰败发生时候的判断可能会偏差 9 到 12 个月。底下的图线路出了好意思国以往经济衰败启动和被阐发之间的时候差。

　　底下的表格更了了地知道了好意思国以往经济衰败启动和被阐发之间的时候差。我还标注了在投资者因经济增长率逆转而从头评估盈利增万古，对金融商场的影响。

　　投资者必须判断刻下的商场回调是 “只是是一次回调”，照旧好意思国经济衰败的风险正在加多。

　　经济衰败计算

　　面前，果真没权术标明好意思国经济衰败行将驾临。经济概述指数（一项由 100 多个数据点构成的量度经济行径的综共计算）处于扩张区间。经济概述不雅察指数（EOCI）证实了最初经济计算（LEI）的 6 个月变化率有所改善，最初经济计算是最佳的经济衰败计算之一，这也与刻下的经济增长水平相符。尽管跟着上届政府的总共过度政府开销出现逆转，经济增长无疑会放缓，但面前的数据中并莫得经济衰败的预警。这并不料味着未来情况不会转换。然则，就面前而言，经济衰败的风险极低。

　　进一步分析来看，经经济加权的供应惩办协会（ISM）概述指数也处于扩张区间，这标明面前不存在经济衰败的风险。这个概述指数（80% 为服务业数据 / 20% 为制造业数据）便是为什么咱们在 2023 年和 2024 年尽管出现收益率弧线倒挂的情况下，仍觉得不存在经济衰败风险的原因。

　　临了，政府开销还是强健，这股东了经济增长。天然本届政府但愿削减开支并减少赤字，这会收缩经济增长率，但他们进展甚微。

　　如图表所示，跟着政府链接使用 “握续决议案” 为政府提供资金，联邦政府开销已归附到金融危急后的指数增长趋势。像上周刚刚通过的那些决议案，会自动使政府开销每年加多 8%。换句话说，每九年政府开销就会翻倍，这便是债务水平握续上升的原因。不外，这种开销的加多股东了经济增长率。

　　然则，尽管面前经济衰败的风险极小，但在未来几个季度经济增长将会放缓，这会影响盈利增长预期。

　　经济增长正在放缓（盈利也会如斯）

　　是的，正如咱们屡次商议过的，有原理预期经济将链接放缓。然则，增长放缓的环境与经济衰败有很大的不同。

　　这是否意味着咱们不会碰到经济衰败呢？不是的。我只是觉得面前的笔据倾向于标明经济增长会放缓，而不是出现负增长。

　　话虽如斯，经济增长放缓确信会带来一些影响，主要体当今金融商场的主要驱动成分 —— 盈利上。正如在《预期已呈抛物线式上升》（“Estimates Have Gone Parabolic”）一文中所商议的，华尔街分析师对到 2026 年企业盈利握续保握两位数增长握乐不雅格调。

　　“面前的预期远高于长久趋势，这标明每股盈利将更接近 220 好意思元，而不是 285 好意思元。”

　　“相通，这是因为盈利是经济行径的函数。因此，为了使盈利恰当刻下的预期，对经济增长的预期必须大幅改善。然则，鉴于关税的影响以及政府开销和服务岗亭的减少，这种情况似乎不太可能发生。因此，更有可能的是，咱们最终会看到远期预期大幅下降。”

　　因此，鉴于盈利源于经济行径，经济增长放缓最终会影响盈利预期。为了更好地联接这一倡导，咱们不错望望盈利增长的年度变化与经通胀沟通后的国内坐褥总值（GDP）之间的相关性。如实存在盈利与潜在经济行径偏离的时代。然则，这些时代是由于经济衰败前或衰败后的盈利波动酿成的。从长久来看，经济增长和盈利增长的相关性非常细腻，但经济增长的放缓将会转换这种情况。

　　鉴于盈利与经济增长之间的高度相关性，热心它们之间的关系至关病笃。尽管由于商场动能和投资者热诚成分，商场有可能暂时脱离潜在的经济履行，但最终，商场的增长无法杰出经济的增长。这便是为什么咱们密切热心商场和盈利预期的年度变化所在和趋势。面前，远期盈利预期仍处于扩张状态，尚未发出经济衰败的预警…… 至少面前还莫得。

　　论断：在商场波动中保握感性

　　尽管在近期商场抛售之后，经济衰败的担忧再次出当今新闻头条，但经济数据面前并不相沿经济行将衰败的说法。

　　正如我在《经济衰败风险并非为零》（“The Risk Of Recession Is Not Zero”）一文中所商议的，政府面前接受的一些算作将会影响经济增长。淌若这些算作与本已粗重的花消者景色麇集首，经济衰败的风险无疑会加多。然则，阻挡面前，经济衰败的风险也并非达到 40%。这种情况会转换吗？天然会！

　　然则，从历史上看，对经济衰败的预测往往为时过早，频繁依赖于滞后计算，而这些计算往往在经济收缩启动很久之后才会阐发其发生。面前的计算知道经济扩张速率放缓，而非经济收缩。尽管经济增长正在放缓，但增长放缓的环境并不等同于经济衰败 —— 这是投资者必须铭刻的别离。

　　关于商场来说，更令东谈主担忧的是经济增长放缓对企业盈利预期不成幸免的影响。分析师预测到 2026 年企业盈利将握续保握两位数增长，这些预测与经济履行之间解析存在脱节。历史标明，盈利最终会记忆到与经济行径相符的水平，这可能会导致商场进一步的波动。

　　关于投资者来说，要津在于要随时了解情况，热心基本面，幸免被短期的商场杂音傍边。尽管商场波动和回调在商场周期中是简单茂盛，但历史标明，因焦炙而作念出的决议往往会让东谈主错失时会。惟有经济计算仍处于扩张区间，经济衰败的风险就还是较低 —— 不外仍需严慎监测。投资者应链接评估我方的投资组合，审慎惩办风险，并为经济的徐徐放缓而非经济崩溃作念好准备。

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